阅读年报40年

阅读年报40年
当我在40年前，开始认真研究股票时，我所面对的最大难题，是资料难找。
研究股票的最基本资料，就是上市公司所发表的文告和常年报告书（年报）。
在开始阶段，我是向股票经纪行借年报，或是向朋友索取。
投资股票的朋友在收到年报后，从来不看，所以很乐意送给我。
我也曾直接写信向上市公司索取年报，但回应寥寥无几。
我这样零星地收集年报约3年，直到1968年左右，才取得突破。
我发现，只要每年付给大马股票交易所1200令吉，该所可以提供给我所有上市公司的所有文告和年报。
原来所有上市公司，必须提供一定数量的文告和年报给交易所，交易所除了分发给会员经纪行之外，也接受其他人士或机构的“订购”。
据我所知，订户几乎全部是公司、银行或投资机构。
个人“订户”少之又少，而我是这少数个人订户之一，而且是订阅最久的一个。
我由1968年左右成为订户，直到2002年股票交易所电脑化后，停止接受“订户”为止，前后35年，从未中断。
在这35年中，最初的10年，每年订费为1200令吉，第二个10年，每年增至2400令吉，最后的15年，每年再增至3600令吉。我都照付不误。
计算一下，这35年的订费，总数约9万令吉。
在订阅初期，我在怡保当记者，月薪三百多令吉，全年收入约4000令吉；花1200令吉订阅年报，可不是一笔小数目。
但我愿意付出这个代价，还把业馀全部时间，花在阅读投资书籍和公司年报上，因为我下了决心，要在这个领域登峰造极。
股票交易所在交易厅内的墙壁上，装设了数十个邮箱，交易所的职员，一收到上市公司交来的文告或年报，就把其中一部分塞进每个邮箱，该所交给每个订户一把锁匙，由订户自己去收取。
交易所设在吉隆坡，而我这个订户则在怡保，不能亲自去拿，该所就作出安排，以包裹的方式，定期把文告和年报邮寄至怡保给我。
后来我到吉隆坡南洋商报总社担任经济组主任，才亲自去拿。
在成功机构担任高级总经理时，则由司机代劳。
我收到文告和年报之后，当天就把所有文告和年报读完，40年如一日，已成习惯，目前仍保持。
视为至宝
读文告和年报，已成为我的生活的一部份。
读完以后，我把没有参考价值的文告丢掉，有参考价值的保存起来，按英文字母的次序收藏。
至于年报，我视为至宝，每本都珍藏，而且有详细的纪录，如果发现有遗漏，就打电话给交易所，要求补给，该所也照补。
如果没有股票交易所的这项订阅年报制度，我是不可能做到完整收集所有上市公司年报长达35年，而被“大马纪录大全”，列为大马个人收集年报最多的人。
35年所收集的年报，超过一万本，每一本都读过。
我把屋子楼下的卧室，改为资料室，四壁建开放式书架，由地板至天花板，但仍无法容纳年年增加的年报，但又不舍得丢弃，只好抽出最旧的，放在储物室中。
我在1968年开始订阅年报时，上市公司只有约二百五十家，多数是种植股和锡矿股，现在已增至1000家了。
5年前，股票交易所电脑化，不再接受订阅年报，我收集年报的努力从此划上句号。
但我阅读文告和年报的兴趣不但没有停止，而且越来越浓厚，因为在退休以后，有更多的阅读时间。
对我来说，读年报比读武侠小说更有兴趣，因为企业千变万化，每天都有新的发展。
从交易所的网站上读公司的文告和年报，的确方便，但读久了，老眼昏花，倍感吃力。
所以，我还是喜欢印刷出来的年报。
年报年报我爱你！ 和大家分享一篇我觉得写得不错的文章。
2008年5月26日 星期一资产的重要
最近，在佳礼论坛里，看到2个投资高手互相称赞对方。一个是8年，一个是Thermofisher。先介绍这两位投资高手的成就，这样大家比较容易了解这篇文章的内容。
8年是在2007年，以RM100K的本钱，获得RM110K的回报，就是2007年110%的回酬率。而Thermofisher的成就则是持有过百万市值的大众银行股票，每年的股息约为RM20K。他们都是30岁左右的年纪。而且他们都是奉行价值投资的理念，投资有价值的企业。
对我而言，他们都是成功的投资者。我没有8年的投资收入，也没有Thermofisher的资产。所以，我还很努力的向他们学习，也期待超越他们。
那天，他们短短的留言和对话，却给了我一些很重要的启发。请容许我慢慢分享。
财务报告有四个重要的栏位。前面的2页就是 Income Statement 和 Balanced Sheet。
根据价值投资，当然要买进有盈利的公司。问题是很多人只根据盈利来买股票。
举个例子，某间A公司的盈利比去年增长110%，B公司的盈利增长则是25%。它们还是同行。有些投资者就会认为，当然是A公司比较值得投资。可是，事实上，B公司的投资回报，未必比A公司差。因为，B公司有能力在5年至10年，维持每年20-25%的盈利增长，而A公司的盈利则是上上下下，起伏不定。
根据盈利买进，其实是市场给与投资群众的教育。我们总是被各种基金推荐买进 Income Statement 有增长的企业，卖出Income Statement 下滑的公司。我敢保证，如果你根据他们的建议，用这种方法买卖股票，肯定会亏到你离开股票的市场。
许多人忽略了财务报表的第二页，就是资产负债表。迟些，我会分享财务报表的第四页，就是现金流。首先，大家必须来了解，盈利是怎么来的。一家公司的盈利是整间公司的资产在作业，和扣除所有债务利息及开销后，所赚的盈利。我讲的是盈利，不是现金。因为在会计的准则里，盈利不只是包含现金，也包括增加的应收帐款和一些资产的增值。所以，盈利里，往往有一些是看不到的“钱”。一些不诚实的管理层，就是如此作假，误导投资者买入它们的股票。
在短期内，一家公司可以用许多旁门左道来提升自己的盈利数字，可是在长期而言，盈利是会被公司拥有的资产而决定的。举个例子，云顶的其中一项资产就是赌场。过去的数十年，赌场为云顶创造了数以亿计的盈利，而云顶又继续用这些盈利继续买入更多的资产，才能使公司不停的维持盈利的增长。如果公司买了不良资产，那么盈利就会减少，甚至拖累成为亏损。
这样，大家应该比较明白资产负债表（balanced Sheet) 的功能吧？许多有经验的投资者当然会看资产负债表。可是，许多人会有另外一个盲点，就是只会流于形式的计算数字或比例。资产负债表的数字和比例确实重要，可是它们只可以让我们了解 Quantitative （数值分析），不可以了解 Qualitative 的实况（质量分析）。所有的数字，例如盈利、本益比、成长率、现金流、债务（任何财务报告显示的数字）都属于数值分析。企业的护城河，前景，董事的管理能力或诚信，行业的竞争，产品的优势，品牌的价值，企业文化等，都属于质量分析。大家可以参考选股的盲点。不要问哪一个比较重要，因为它们就像你的手和脚，一样重要！
先做个小总结，Balanced Sheet 是没有办法看到一些无形的资产。而盈利却是由资产所创造的。
一些非常成功的顶级投资者，如巴菲特等，就是拥有这些过人的能力，来分析资产，才可以确保他们的投资可以长期倍增。巴菲特每次的买卖，都是资产的买卖。许多人却只是停留在股票买卖的世界里。
长期而言，拥有什么资产，是比拥有多少盈利，更重要的。举个例子，今年你的收入有RM40，000，明年却未必有同样的收入。如果你今天拥有的是每年会带来 RM40，000收入的资产，就不一样了。首先，你每年会自动获得RM40，000的收入，然后可以逐渐用这些收入建立或买入更多资产。那么不用多久，就会很快变成RM100，000的收入，再 提升到RM1，000，000的收入。
还记得我写的金鹅的故事吗？ 许多人的问题，就是顾着从股价差额的买卖赚到钱，可是没有赚到任何资产。 所以，他们也没有办法确保长期的收入。
我认为，投资是寻找资产，不是赚股价的价差。